期货的特性新华保险2018年中报点评:投资收益超预期,价值率大幅提升

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  新华保险(601336)

  事项:

  新华保险公布2018年半年报。上半年新华保险实现归母净利润57亿元期货的特性,同比+79.2%;实现新业务价值64亿元,同比-8.9%。截至上半年,归母净资产期货的特性为658亿元,较年初增长3.2%;内含价值为1656亿元,较年初增长7.9%。剩余边际为1841亿元,较年初增长8.1%。上半年年化净投资收益率/总投资收益率为5.0%/4.8%,分别较去年同期上升0.1个百分点和下降0.1个百分点。

  评论:

  投资收益超预期,准备金折现率变更对利润影响较小。增配以公允价值计量且其变动计入当期损益的企业债券,其市价波动贡献公允价值变动收益,抵御权益类资产公允价值变动损失:中期末交易型企业债券账面价值为16.7亿元,较年初增长2.7倍。股息和分红贡献投资收益:上半年实现股息和分红32亿元,同比+30.2%。资产配置方面,协议存款利率走高,增配较多,期货的特性银行存款期货的特性占比较年初提升1.7个百分点至7.8%。债权型金融资产占比下降3.8个百分点至63.5%,股权类资产下降1.8个百分点至17.3%。2018年中期末,寿险原保险合同准备金折现率为4.5%-5%(去年中期末:3.25%~4.75%),短端折现率较去年中期末上升125bp,长端25bp。折现率变更贡献税前利润1.47亿元,占比2%,对净利润影响较小。

  价值率快速提升,新单增速2季度回暖。上半年新业务价值率为50.5%,同比增长11.2个百分点。近年来新华新业务价值率迅速攀升,价值率在同业中处于最高位。但受长险新单负增长影响,新业务价值同比-8.9%。2季度以来长险新单增速逐渐回暖,由1季度-46%已回暖至-26.1%。

  行业通病:队伍建设稍显乏力。今年以来,行业代理人队伍建设维持由于市场环境变化稍显乏力。新华中期末人代理人规模为33.4万人,较年初-4%。人均产能、人均件数、件均保费等指标都有所恶化:5187元/人,同比-26.2%;2.13件,同比-8.8%;4537元,同比-19.8%。举绩率有小幅好转为53.%,同比上升0.5个百分点。

  健康险增长形势向好。上半年健康险的人均件数为2.13件,同比+13%。总保费占比33%,同比上升6个百分点。健康险增速也一直维持高位,上半年同比+34%。下半年新华将市场反馈较好的多倍保推至全国,健康险增长形势预计向好。

  银保渠道结构与个险可比,前期转型见成效。上半年个险和银保渠道新单都为负增长,幅度分别为-27.3%,-30.4%。但依靠强劲的续期贡献,总保费依然正增长。其中,个险续期增速为+28%,银保续期增速达26%。个险新单期缴占比为83.4%,同比下降8.1个百分点。银保新单期缴占比99.2%,同比持平。个险渠道10年期以上期缴新单同比-40%,银保渠道此类保单基数小,有较大幅度的增长,增幅为+330%。由此可见前期银保渠道转型成效显著,业务质量与个险可比。

  投资建议:新华保险中期业绩表现亮眼,转型成效可见,展望下半年,预期健康险增长具有一定确定性。我们预计18-20年BPS分别为24.2/28.1/32.1,EPS分别为3.4/4.2/4.8(此前预测值为2.68/3.48/4.55)。当前静态PEV为0.9倍,接近历史底部,按照目前的EV增速,动态估值进一步摊薄,具备较大估值修复逻辑。维持&l期货的特性dquo;推荐”评级。

  风险提示:健康险增速不及预期、监管政策变化、权益市场动荡。